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重庆市殡葬服务-福寿园（01448.HK）：实力演绎真躺着赚钱 从中国人的传统观念来讲，殡葬是很忌讳讨论的，更遑论投资殡葬业了。 但是我是真的想知道一个殡葬公司是如何做到强势插入深港通标的并且市值能够达到107亿港币的，于是在好（挣）奇（工）心（资）的驱使下我还是打开了福寿园的财报，读完才发现1448不愧是“内地殡葬第一股”（不过讲真1448这个代码选的也是蛮直接的，你们自己感受一下），真的是实力演绎躺着赚钱啊！我之前写过几个貌似毫不费力就能轻轻松松盈利的公司，但是此时此刻都被福寿园碾成了渣渣，毕竟福寿园，真的是字面意义上的，躺。 着。 赚。 钱。 接下来我们就一起了解一下这个港股中的沧海（泥）遗（石）珠（流）——福寿园。 一， 躺着赚钱不是说说而已 2013年12月，福寿园登陆香港资本市场，成为“内地殡葬第一股”。福寿园集团成立于 2003 年,是一家在上海、重庆、合肥、济南、郑州、锦州、厦门、南昌等多个城市拥有超过 22 家分公司的殡葬业旗舰集团, 主要在中国从事殡仪及相关业务，主要可分为三个畴范：殡仪服务、墓地出售服务、墓园维护服务。 首先根据几天前福寿园发布的半年报我们可以看到，这一行的利润非常之大，16年上半年的毛利润占收入的79%，而净利率也能保持在30%以上，在16年上半年更是达到了36%，不知道在现在这种经济下行阶段除了茅台还能有多少企业坐拥如此令人咋舌的毛利。 二， 为什么躺着就能把钱赚了 从下图中我们可以清楚地看到福寿园最赚钱的就是墓地销售服务，不止毛利高，同时也是福寿园的主要收入来源。 那么为什么墓地销售会如此挣钱呢？道理其实很简单，中国人口基数大人均耕地较少，墓地规划相对有限，供需严重不匹配。中国总人口是美国的几倍，但总共只有3000多处墓地，而美国有5万多处墓地。墓地价格呈现连年上涨的态势。看到这里是不是觉得有点熟悉？像不像我们又爱又恨的房地产业？只不过服务的对象不同罢了。但除此之外殡葬业与房地产行业最大的区别在于墓地不可以转让。二手房市场催生了投资需求, 而投资需求过度可能会引发房地产市场泡沫。相比之下,由于墓地不能转让,市场中对墓地全部需求均为刚性需求。墓地的成本主要包括土地成本、墓石成本、管理开发成本等，但是墓地价格高的原因不在于这些成本，根本原因还是人的心理需求。中国的殡葬业从无到有，从有到优，与其他消费行业相比，属于必选消费。我们中国人讲究孝道和亲情，谁也不愿意在殡葬业上节省支出，所以这种支出比较刚性，只升不降。 三， 福寿园的核心竞争力 福寿园堪称殡葬业的黄埔军校，业内标杆的高端殡葬服务及产品。 1 首先，福寿园与一般殡葬服务商不同，主打的是人文。福寿园是业内首个以“ 让公墓变公园 ”、“让告别变美丽”为经营理念的殡葬服务商,力求以优美的环境来抚慰死者家属的哀思,平复对死亡的恐惧,收集名人遗体遗物搭建名人脉络,通过名人效应提高客户对福寿园的心理定位，上海市红十字会遗体捐献者纪念碑 、新四军广 场(新四军老战士遗体墓园)、星星港(早逝儿童墓园)等特色墓园的修建,使得福寿园再次有别于传统墓地。从 1994 年建园至今,福寿园传统陵园的概念不断突破,在人文资源、人文纪念、教育基地等方面形成独特的优势。与传统的殡葬企业相比，福寿园更注重陵园的设计与景观。福寿园管理的陵园通常都是风景怡人的花园，里面包括传统的建筑、树木、湖泊、喷泉和雕塑。例如，上海福寿园被列为全球十大公墓，合肥和河南陵园被分别评定为AAA和 AA级旅游景区。是的你没看错，景区。 2 另外，福寿园提供了非常多样化的服务，对于不同的客户群体有不同的针对性服务。 上图中显示了福寿园所销售的各种不同类别的墓碑，价位从1万-100万元不等，以满足不同人群的需求。针对欠高端客户，福寿园可以提供草坪落葬、绿色落葬（埋葬在卵石、树木和花丛下面）以及室内落葬服务，虽然占地面积小，但是费用较低；针对高端客户，福寿园在墓地选择上完全可以做到个性化和定制化，通过公司内部专业的设计师和园林建筑师可以对墓地进行单独的设计和造景，以满足客户的特殊需求。和一般的殡葬机构不同，福寿园向市场提供高端服务，例如注重墓地景观、文化资源以及个性化的墓地定制服务。这也为福寿园的扩张和异地复制提供了基础。 四 ，前景 1 从目前社会的老龄化趋势来看，福寿园的长期发展前景是被普遍看好的。 老年人近几年会以大约7%的速度增长，到了2020年老龄化人口估计到达1.4亿，那个时候公交上放眼望去坐着的估计都是老年人了——这是我们不得不面对的一个辛酸的事实。死亡人口在2020年后出现的增长拐点或许就是整个行业爆发的转折期。即使随着生活水平的提高和医疗条件的改善人的平均寿命增加，但这也仅仅影响的是殡葬行业盈利的周期而已，行业的增速可能会放缓但不会停止，生老病死是我们统统都逃不过的。 2 话题好沉重我们还是专心看企业好了。除了上文中提到的老龄化可能是殡葬行业未来几十年持续发展的核心动力之外，福寿园也已经成为了国内跨区域经营的并购者。2013年上市后福寿园完成了多项收购，14年借助上市搞了17个亿，已经花了11个亿收购墓园及土地（其中，近10个亿买墓地， 1个亿买地）。 从上图中我们可以看到福寿园的产业遍布全国。行业内其他规模企业多隶属民政部门，也为公司跨区域并购减少了竞争对手。因此该企业未来盈利空间依旧很大。 五， 估值 目前看到两个投行给的目标价，中金给到的15年5.41的价格已经实现： JP Morgan给到的16年7.6的价格还没有实现： 不过考虑到上文中提到的福寿园的核心竞争力和前景，只要中国社会还在持续老龄化，随着城镇化程度、生活水平和消费水平的不断提高，只要福寿园保持住其核心竞争力，预计行业未来三年仍可保持20%左右的增速，40倍的PE。 其实在A股中也有一个拥有类似业务的公司——福成股份。两者体量相似，福寿园市值大约100亿，福成股份市值约97.6亿；只不过福寿园靠殡葬起家只专注做这一个业务，而福成股份业务横跨许多版块，殡葬则是其中的一部分。我们来看一下福成股份的业务构成： 从上图中我们看到，殡葬业务的营收和成本都是最少的版块，但是毛利率则是几个业务中最大的，高达85.23%，这也从侧面进一步说明了殡葬业确实是一个躺着赚钱的行业，只是愿意主动去了解这个行业的人太少罢了。 我们之前也有提到过福寿园在殡葬行业里基本上是处于一个标杆地位，行业巨头，那为什么福成股份依旧可以创造出9亿多的营收呢？我们来分别看一下福成和福寿园在全国各地的营收情况： 福成 福寿园 福成股份主要收入来源是依靠北京和华北地区，华北地区营收较上年下跌了9%；而福寿园则主要依靠华中和华南各省份，同时在辽宁和安徽营收同比都有所增长，看来北方省份的市场是两家公司的兵家必争之地。但毕竟术业有专攻，以福寿园一系列专业的攻城掠地、行业布局、增加市场控制力和稳定性的措施来看，未来殡葬行业出现一家独大的寡头态势也不是不可能。 六， 结语 综合来说，由于福寿园以企业化去经营，加上定位高端，因此有不错的品牌，福寿园于2012年获《环球时报》、《中国经济导报》及亚洲品牌协会选为亚洲十大最具投资价值品牌之一。此外，福寿园亦是中国首间获淮加入国际殡葬协会的公司，可见福寿园有一定的质素与品牌。 殡仪业是较为特别的行业，一般人平日不会主动接触这产品及资讯，而顾客会倾向选择身边人所熟知的殡仪服务商。虽然部分殡仪服务商在网上进行宣传，但大部人仍是透过熟人或医院推荐而获得的。 在这个行业背景下，就会出现一个情况，新加入者要想建立知名度及网络并不容易，就算投放资源要成功打进市场，也不是能短时间内轻易做到的事。因此，有一定规模、网络、市场、品牌的福寿园，就能在当中保持地位及优势。由于行业处增长的市场，而新竞争者要入行不易，因此对原有企业有利，只要该行业监管不再紧缩，福寿园外向收购顺利，公司是会继续舒舒服服的躺着就把钱赚了的， 因此目前来看福寿园还是一个蛮优质的企业。 |
